新三板醫(yī)療器械企業(yè)半年報(bào)概覽

1.1 企業(yè)整體規(guī)模相對(duì)偏小

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)新三板醫(yī)療器械相關(guān)企業(yè)有189家，依據(jù)披露的2017年半年報(bào)，除4家由于IPO等因素未披露半年報(bào)數(shù)據(jù)，其余185家企業(yè)總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.35億元，平均營(yíng)業(yè)收入3532.52萬(wàn)元，營(yíng)收過(guò)億的企業(yè)有12家，6000萬(wàn)-1億之間的企業(yè)有19家，營(yíng)收在3000萬(wàn)-6000萬(wàn)的企業(yè)有39家，剩下62.2%的企業(yè)收入在3000萬(wàn)以下。新三板醫(yī)療器械企業(yè)整體營(yíng)收規(guī)模相對(duì)偏小，目前行業(yè)集中度仍然處于偏低的狀態(tài)；但與此同時(shí)也出現(xiàn)了少量如林華醫(yī)療、信鴻醫(yī)療、達(dá)瑞生物等營(yíng)收超過(guò)1.5億的規(guī)模較大的企業(yè)。

1.2 新三板代表性企業(yè)成長(zhǎng)性更強(qiáng)

我們認(rèn)為營(yíng)收在3000萬(wàn)-1億之間的企業(yè)從發(fā)展階段上來(lái)說(shuō)已經(jīng)突破了業(yè)務(wù)摸索及嘗試期，是我們重點(diǎn)關(guān)注的企業(yè)，共有58家，業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下表所示：

這58家企業(yè)2016年、2017年上半年平均營(yíng)收達(dá)到了4342和5505萬(wàn)元，增速26.78%；凈利潤(rùn)分別為611和784萬(wàn)元，增速28.31%。其中營(yíng)收增速超過(guò)100%的有3家，30%-100%的23家，0-30%的有28家，4家營(yíng)收出現(xiàn)下降；凈利潤(rùn)增速超過(guò)100%的有11家，增速在30%-100%的有18家，0-30%的共有11家，18家出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。總體來(lái)看，營(yíng)收增速超過(guò)30%的企業(yè)共有26家，占比45%；凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%的29家，占比50%，因此有一半新三板代表性企業(yè)成長(zhǎng)速度非常快。

58家企業(yè)中凈利潤(rùn)超過(guò)1500萬(wàn)的有12家，500萬(wàn)-1500萬(wàn)之間的有24家，0-500萬(wàn)的有14家，虧損的有8家。以此來(lái)看，凈利潤(rùn)分布在500-1500萬(wàn)的企業(yè)最為集中。

從這24家企業(yè)來(lái)看（營(yíng)收3000萬(wàn)-1億，凈利潤(rùn)500-1500萬(wàn)），2017年平均收入5294萬(wàn)元，增速37%；凈利潤(rùn)870萬(wàn)元，增速達(dá)到了80%。收入增速超過(guò)100%的共有一家，增速30%-100%的共有11家，11家增速在0-30%，只有一家收入下滑；凈利潤(rùn)增速超過(guò)100%的有7家，30%-100%的有6家，6家增速在0-30%之間，5家凈利下滑。總體來(lái)看，收入增速超過(guò)30%的企業(yè)占比50%，凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%的企業(yè)占比55%，仍然有一半以上的公司成長(zhǎng)速度較快。這部分企業(yè)也從一定程度上代表了新三板醫(yī)療器械企業(yè)的成長(zhǎng)現(xiàn)狀和未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。因此從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，新三板醫(yī)療器械公司在2017年上半年整體表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。

從A股和港股及美股市場(chǎng)來(lái)看，經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)共有50家醫(yī)療器械公司，2017年上半年平均收入7億元，凈利潤(rùn)1億元，整體體量明顯大于新三板公司。從收入分布來(lái)看，收入10億元以上共有8家，30家收入在2-10億之間，2億元以下12家。我們認(rèn)為收入在2-10億的公司最能代表整個(gè)市場(chǎng)的整體水平。30家公司平均收入4.9億元，增速24%；凈利潤(rùn)7349萬(wàn)元，增速12%。其中收入增速30%-100%的10家，占比三分之一，0-30%的14家，6家收入下滑；凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%的11家，占比三分之一左右，0-30%的10家，凈利下滑的9家。因此從成長(zhǎng)性角度來(lái)說(shuō)，新三板醫(yī)療器械企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度更快，成長(zhǎng)性企業(yè)占比更高。

1.3 行業(yè)分類(lèi)

在進(jìn)行半年報(bào)分析之前，我們將醫(yī)療器械分為15個(gè)大類(lèi)，其中包括IVD、心血管相關(guān)器械、骨科、眼科、影像診斷、美容整形、注射穿刺、內(nèi)窺鏡及微創(chuàng)器械、牙科、創(chuàng)傷管理、腎臟、婦科及泌尿外科、康復(fù)護(hù)理、普外器械及縫線和其他類(lèi)。IVD作為重點(diǎn)的細(xì)分領(lǐng)域，還包括上游原料、生化診斷、免疫診斷、分子診斷、微生物診斷、尿液診斷、渠道商等。針對(duì)上述領(lǐng)域我們進(jìn)行了系統(tǒng)和深入的半年報(bào)分析。

新三板共有66家從事體外診斷業(yè)務(wù)的企業(yè)，64家公司披露了半年報(bào)數(shù)據(jù)。2017年上半年整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.97億元，平均營(yíng)業(yè)收入3432萬(wàn)元，營(yíng)收平均增長(zhǎng)率為27%；凈利潤(rùn)為1.69億元，平均凈利潤(rùn)為265萬(wàn)元，凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率為102%。

2.1 生化診斷領(lǐng)域新三板公司成長(zhǎng)性更強(qiáng)

新三板及主板、港股公司半年報(bào)概況

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，新三板生化診斷公司共有12家，主板共有6家，港股1家。

從業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模上來(lái)說(shuō)，新三板12家公司收入超過(guò)5000萬(wàn)的有4家，1000-5000萬(wàn)之間的有6家，2家收入小于1000萬(wàn)；凈利潤(rùn)超過(guò)300萬(wàn)的有5家，0-300萬(wàn)的有3家，虧損的有4家。

從2017年半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為營(yíng)收超過(guò)3000萬(wàn)的新三板公司具備一定體量?jī)r(jià)值，更值得追蹤和關(guān)注。主要公司包括康美生物、新健康成、普瑞柏、伊普諾康和科方生物。5家公司平均收入5849萬(wàn)元，增速33%；凈利潤(rùn)1152萬(wàn)元，增速30%。從業(yè)績(jī)?cè)鏊俜植紒?lái)看，增速超過(guò)30%的3家，占比60%，0-30%的2家；凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%的有3家，1家增速0-30%，1家凈利下滑，整體體現(xiàn)出很強(qiáng)的成長(zhǎng)動(dòng)力。

新三板整體雖然在營(yíng)收和凈利潤(rùn)體量上小于主板公司，但是業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鼊僖换I，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度快于體量更大的主板公司。其中普瑞柏、伊普諾康和康美生物上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)最為出眾，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示：

點(diǎn)評(píng)

新三板生化診斷公司成長(zhǎng)速度快。綜合以上數(shù)據(jù)來(lái)看，新三板生化診斷公司數(shù)量較多，盡管從體量上來(lái)看，仍存在規(guī)模相對(duì)較小的情況。但是從2017年上半年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，體現(xiàn)出不錯(cuò)的成長(zhǎng)性，新三板公司營(yíng)收增速超過(guò)30%的公司共有6家，占比50%；凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%的有8家，占比75% 。

高費(fèi)用推動(dòng)高速發(fā)展。除業(yè)績(jī)對(duì)比之外，我們針對(duì)公司毛利率和費(fèi)用率進(jìn)行了詳細(xì)比對(duì)，從結(jié)果來(lái)看，新三板12家公司毛利率在56%左右，主板港股共7家公司，毛利率在55%左右，相差不大。從銷(xiāo)售費(fèi)用率對(duì)比來(lái)看，新三板公司平均銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到了28.23%，而主板公司則為14.01%。因此，新三板公司整體在學(xué)術(shù)推廣，品牌宣傳，渠道拓展及維護(hù)等方面投入較多，有利于公司的快速成長(zhǎng)。

生化試劑行業(yè)整體技術(shù)壁壘較低，且目前生化診斷市場(chǎng)70%是開(kāi)放性的系統(tǒng)，也就是說(shuō)生化分析儀和配套檢測(cè)試劑并非同一品牌，主要原因在于開(kāi)放系統(tǒng)往往整體采購(gòu)成本較低，醫(yī)院盈利能力增強(qiáng)。從下游客戶來(lái)看，三甲醫(yī)院一般會(huì)采取封閉系統(tǒng)式采購(gòu)，而小型醫(yī)院或基層醫(yī)院對(duì)于價(jià)格和成本比較敏感，往往偏好開(kāi)放式系統(tǒng)。新三板生化診斷公司仍以生化試劑研發(fā)、生產(chǎn)為主，部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)了生化儀的自主研發(fā)，盈利來(lái)源主要依賴(lài)于試劑。由于行業(yè)壁壘相對(duì)較低，因此渠道下沉、推廣和品牌宣傳較為重要。鑒于新三板公司整體渠道、銷(xiāo)售投入較高，因此整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。

2.2 分子診斷新三板整體處于快速增長(zhǎng)期

基因芯片領(lǐng)域特色優(yōu)勢(shì)明顯

新三板及主板、港股公司半年報(bào)概況

新三板從事分子診斷的公司非常多，共有21家，是新三板公司最為集中的體外診斷的細(xì)分領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)算，2017年上半年平均收入3776萬(wàn)元，去年同期平均為2710萬(wàn)元，增速接近40%。從凈利潤(rùn)來(lái)看，新三板公司去年平均凈利潤(rùn)為-109萬(wàn)，今年為84萬(wàn)，增速177.35%。從體量上來(lái)說(shuō)，我們更為關(guān)注凈利潤(rùn)500萬(wàn)元以上的公司，共有4家，分別是之江生物、賽樂(lè)奇、達(dá)瑞生物和百傲科技。四家公司平均收入8688萬(wàn)元，增速18%；凈利潤(rùn)1550萬(wàn)元，增速22%。其中3家公司收入增速超過(guò)30%，占比75%，1家收入0-30%之間；凈利增速超過(guò)30%的1家，0-30%的3家。

主板從事分子診斷業(yè)務(wù)的公司數(shù)量也相對(duì)較多，包括貝瑞基因、達(dá)安基因、華大基因、艾德生物等9家公司，香港市場(chǎng)有一家銘源醫(yī)療（半年報(bào)未披露）。從上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，主板公司收入及凈利潤(rùn)體量明顯大于新三板公司，平均收入4億元左右，增速11.75%；凈利潤(rùn)平均超過(guò)6000萬(wàn)，增速達(dá)到11.42%。

分子診斷行業(yè)處于爆發(fā)期

分子診斷是利用分子生物學(xué)方法檢測(cè)患者體內(nèi)遺傳物質(zhì)的結(jié)構(gòu)或表達(dá)水平的變化而做出診斷的技術(shù)，廣泛用于肝炎、性病、肺感染性疾病、優(yōu)生優(yōu)育、遺傳病基因、腫瘤等等領(lǐng)域。基因檢測(cè)領(lǐng)域應(yīng)用的技術(shù)主要有聚合酶鏈?zhǔn)椒磻?yīng)（PCR）、熒光原位雜交（FISH）、基因芯片和基因測(cè)序。

2010年國(guó)內(nèi)分子診斷市場(chǎng)規(guī)模僅為10億元左右，2014年達(dá)到30億元，隨著無(wú)創(chuàng)產(chǎn)篩等領(lǐng)域的市場(chǎng)突破，2015年市場(chǎng)規(guī)模接近50億元，占整個(gè)體外診斷市場(chǎng)16%左右，發(fā)展速度極快。隨著臨床應(yīng)用的不斷開(kāi)拓，行業(yè)增速有望在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持25%以上。行業(yè)的快速發(fā)展催生企業(yè)的快速成長(zhǎng)，因此整個(gè)分子診斷領(lǐng)域尤其是新三板公司體現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)性。

新三板基因芯片領(lǐng)域公司優(yōu)勢(shì)明顯

新三板分子診斷領(lǐng)域2017年上半年凈利潤(rùn)500萬(wàn)元以上的有4家企業(yè)，分別是之江生物、賽樂(lè)奇、達(dá)瑞生物和百傲科技，其主營(yíng)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)如下表所示。

點(diǎn)評(píng)

分子診斷行業(yè)未來(lái)將持續(xù)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，新三板公司盡管整體營(yíng)收及凈利潤(rùn)體量較小，但是成長(zhǎng)性很強(qiáng)，且涌現(xiàn)了一批有一定的規(guī)模的公司。基因芯片領(lǐng)域?yàn)樾氯骞镜奶厣再悩?lè)奇和百傲科技為代表，2017年上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俸芸欤陙?lái)均維持很強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。基因芯片整個(gè)行業(yè)在國(guó)內(nèi)處于快速成長(zhǎng)期，爆發(fā)潛力較大，盡管市場(chǎng)容量還沒(méi)有PCR和基因測(cè)序那么大，但是增長(zhǎng)速度很快，近年來(lái)快速實(shí)現(xiàn)了從科研到臨床的跨越，在個(gè)體化用藥等領(lǐng)域發(fā)展空間很大。作為新興的技術(shù)和產(chǎn)品應(yīng)用，目前并未有上市公司重點(diǎn)專(zhuān)注于基因芯片業(yè)務(wù)，賽樂(lè)奇和百傲科技已經(jīng)在國(guó)產(chǎn)基因芯片的賽道上實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。盡管目前隨著二代測(cè)序價(jià)格的降低，基因芯片和測(cè)序兩種技術(shù)的應(yīng)用重疊度越來(lái)越高。基因芯片技術(shù)在一些領(lǐng)域逐步被二代測(cè)序替代，但是芯片有自己的優(yōu)勢(shì)：包括技術(shù)較為成熟，樣本處理和數(shù)據(jù)分析相對(duì)測(cè)序更加簡(jiǎn)單、快速，且在快速篩選上有較大優(yōu)勢(shì)，未來(lái)我們持續(xù)看好相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

主板公司整體體量較大，收入及利潤(rùn)平均增速在10%左右，比較穩(wěn)定。其中艾德生物和華大基因半年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是很好的，在基因測(cè)序服務(wù)領(lǐng)域主板公司呈現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是無(wú)創(chuàng)產(chǎn)篩等，包括華大基因、貝瑞基因等市場(chǎng)統(tǒng)治力較強(qiáng)。未來(lái)分子診斷領(lǐng)域發(fā)展空間還有很大，持續(xù)看好。

2.3 上游原料國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明顯

體外診斷試劑上游行業(yè)主要包括各類(lèi)酶、抗原和抗體等生物活性物質(zhì)等，原料所占試劑成本比例較高，其中酶類(lèi)體外生化診斷試劑中診斷酶占成本的60%左右。體外診斷試劑核心原料屬于知識(shí)密集、多學(xué)科綜合的產(chǎn)業(yè)，研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域技術(shù)含量高、開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，生產(chǎn)領(lǐng)域技術(shù)復(fù)雜，革新難度大，質(zhì)量要求嚴(yán)格。過(guò)去幾年我國(guó)體外診斷原料基本依賴(lài)進(jìn)口，主要原因?yàn)樵\斷試劑對(duì)原料純度、穩(wěn)定性等要求較高，由于技術(shù)工藝的限制，國(guó)產(chǎn)原料質(zhì)量與進(jìn)口相比仍存在一定差距，因此以從國(guó)外采購(gòu)為主，議價(jià)能力相對(duì)較弱。

隨著國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)研究水平、工藝水平的逐步提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)也在逐步向上游產(chǎn)業(yè)延伸，憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，提升成本控制能力，如利德曼、美康生物、科華生物等部分診斷試劑廠家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了向上游的拓展。

2.4 持續(xù)關(guān)注免疫診斷、POCT等領(lǐng)域

免疫診斷、POCT、第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室、IVD渠道商等領(lǐng)域我們均進(jìn)行了半年報(bào)分析統(tǒng)計(jì)，從2017年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，新三板公司整體增速一般，但也存在一些亮點(diǎn)，個(gè)別公司發(fā)展速度很快，包括POCT領(lǐng)域的微點(diǎn)生物等。

作為IVD領(lǐng)域市場(chǎng)容量較大，增速較快的免疫診斷、POCT領(lǐng)域，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注行業(yè)的動(dòng)態(tài)發(fā)展以及新三板公司的業(yè)績(jī)未來(lái)表現(xiàn)。

美容整形領(lǐng)域醫(yī)療器械包括各類(lèi)激光醫(yī)療設(shè)備及美容儀器等。新三板共有三家公司從事相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，分別為科英激光、奇致激光和亞格光電，2017年上半年業(yè)績(jī)總結(jié)如下。A股中并無(wú)專(zhuān)注于此領(lǐng)域的上市公司，體現(xiàn)出新三板在此領(lǐng)域的特色優(yōu)勢(shì)。

從2017年三家公司披露的半年報(bào)來(lái)看，整個(gè)板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分亮眼，營(yíng)收平均達(dá)到了4619萬(wàn)元，相比于2016年增長(zhǎng)率達(dá)到了22.23%；從凈利潤(rùn)來(lái)看，三家公司2016年、2017年上半年平均凈利潤(rùn)分別為779萬(wàn)元和1312萬(wàn)元，增長(zhǎng)高達(dá)68.5%。其中收入增速超過(guò)30%的有1家，0-30%的2家；3家公司凈利潤(rùn)增速均超過(guò)30%，成長(zhǎng)性很強(qiáng)。除此之外，整個(gè)行業(yè)盈利能力較強(qiáng)，毛利率超過(guò)50%，凈利潤(rùn)率均超過(guò)24%，盈利能力很強(qiáng)。從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量來(lái)看，三家公司現(xiàn)金流量充沛，經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)能力很強(qiáng)，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

點(diǎn)評(píng)

醫(yī)療美容設(shè)備及儀器作為新三板的特色領(lǐng)域，2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。從行業(yè)的角度來(lái)講，醫(yī)療美容近年來(lái)持續(xù)快速發(fā)展，受益于人們對(duì)美容需求的逐步提升和消費(fèi)支出意愿的不斷加強(qiáng)，下游醫(yī)療美容服務(wù)機(jī)構(gòu)擴(kuò)張迅速，對(duì)醫(yī)療美容設(shè)備需求大幅提升，市場(chǎng)容量急劇擴(kuò)張。因此，近年來(lái)醫(yī)療美容設(shè)備公司發(fā)展迅速，從17年半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，總體收入利潤(rùn)規(guī)模、盈利能力、現(xiàn)金流等方面均突出行業(yè)的優(yōu)質(zhì)屬性，且奇致激光公司已經(jīng)進(jìn)行了輔導(dǎo)備案。整個(gè)行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景光明，看好此板塊未來(lái)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)。

創(chuàng)傷修復(fù)領(lǐng)域醫(yī)療器械主要包括各類(lèi)醫(yī)用敷料、生物再生材料等。新三板從事相關(guān)業(yè)務(wù)的公司很多，共有11家，A股共有3家，港股一家，排隊(duì)IPO的一家。其中A股南衛(wèi)股份、港股普華和順和排隊(duì)IPO的穩(wěn)健醫(yī)療并未披露半年報(bào)，因此統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)自于剩下的13家公司。

從各個(gè)公司2017年半年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，新三板11家公司業(yè)績(jī)分化較為嚴(yán)重。從規(guī)模上來(lái)說(shuō)我們更為關(guān)注營(yíng)收在2000萬(wàn)以上的規(guī)模化企業(yè)的發(fā)展及成長(zhǎng)，包括四家公司源興醫(yī)藥、瑞濟(jì)生物、泰寶醫(yī)療和創(chuàng)爾生物，四家公司平均收入4221萬(wàn)元，增速63%；凈利潤(rùn)1117萬(wàn)元，增速43%。其中4家公司收入增速均超過(guò)30%，3家公司凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度極快。

而A股兩家公司平均收入1.4億，增速59%；凈利潤(rùn)2255萬(wàn)元，增速34%。整個(gè)市場(chǎng)創(chuàng)傷修復(fù)領(lǐng)域整體成長(zhǎng)性較好，目前處于快速爆發(fā)的階段。

點(diǎn)評(píng)

創(chuàng)面修復(fù)領(lǐng)域醫(yī)療器械總體市場(chǎng)容量較大，其行業(yè)的快速發(fā)展與人口老齡化、健康護(hù)理需求、醫(yī)療支出水平的不斷提升相關(guān)。由于其單品市場(chǎng)空間往往只有幾億元，因此，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，渠道的快速拓展、提升市場(chǎng)占有率以及新產(chǎn)品的不斷研發(fā)推進(jìn)尤為關(guān)鍵。新三板代表公司源興醫(yī)藥、泰寶醫(yī)療和瑞濟(jì)生物2017年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的主要原因在于基本都實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)有產(chǎn)品渠道的快速拓展，市場(chǎng)份額顯著提升；除此之外每家公司都有新的產(chǎn)品推進(jìn)及儲(chǔ)備，成長(zhǎng)性很強(qiáng)。

創(chuàng)面修復(fù)領(lǐng)域新三板公司盈利屬性與A股冠昊生物和正海生物基本類(lèi)似，再生材料龍頭冠昊生物17年半年收入2億左右，凈利2400萬(wàn)左右，從凈利潤(rùn)體量來(lái)說(shuō)，新三板公司差距并不明顯，未來(lái)還有很大的發(fā)展空間。盡管整體板塊業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，但亮點(diǎn)突出，優(yōu)質(zhì)企業(yè)上升速度很快，值得重點(diǎn)關(guān)注。我們認(rèn)為整個(gè)創(chuàng)傷修復(fù)板塊規(guī)模化企業(yè)快速成長(zhǎng)期完全來(lái)臨。

康復(fù)護(hù)理領(lǐng)域包括各類(lèi)醫(yī)用、家用的康復(fù)護(hù)理、監(jiān)護(hù)設(shè)備及儀器。新三板共有18家企業(yè)從事此領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)，A股中典型的公司共3家包括魚(yú)躍醫(yī)療、九安醫(yī)療和樂(lè)心醫(yī)療。

從整個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，新三板公司2017年上半年平均收入3890萬(wàn)元，凈利潤(rùn)392萬(wàn)元；A股公司平均收入3.6億元，凈利潤(rùn)1.2億。新三板上半年收入5000萬(wàn)以上企業(yè)6家，1000-5000萬(wàn)10家，1000萬(wàn)以下2家；凈利潤(rùn)300萬(wàn)以上的8家，0-300萬(wàn)的有8家，虧損的有2家。

從成長(zhǎng)性角度而言，新三板收入增速超過(guò)30%的企業(yè)有6家，9家企業(yè)增速在0-30%，3家企業(yè)收入下滑；凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%的有11家，3家企業(yè)增速在0-30%，4家企業(yè)凈利潤(rùn)下滑。A股公司收入增速超過(guò)30%的2家，0-30%的1家；凈利潤(rùn)2家出現(xiàn)了下降且虧損，只有魚(yú)躍醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了24%的增長(zhǎng)。從毛利率的角度來(lái)說(shuō)，新三板18家公司平均毛利率達(dá)到了44.11%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-37萬(wàn)元；A股公司平均毛利率則為33.43%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-520萬(wàn)元。

康復(fù)護(hù)理領(lǐng)域規(guī)模相對(duì)較大的公司（凈利300萬(wàn)以上）共有8家，上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示：

這8家公司2016年上半年平均收入4716萬(wàn)元，17年收入5647萬(wàn)元，增速20%；凈利潤(rùn)16年平均460萬(wàn)元，17年達(dá)到776萬(wàn)元，增速接近70%，其中收入增速超過(guò)30%的有3家，0-30%的有4家，1家收入下滑；凈利潤(rùn)增速超過(guò)30%的有6家，0-30%的1家，1家凈利下滑，整體體現(xiàn)出很高的成長(zhǎng)性。

點(diǎn)評(píng)

新三板康復(fù)護(hù)理領(lǐng)域公司眾多，整體規(guī)模相比于上市公司仍然偏小，處于成長(zhǎng)上升期階段。從規(guī)模相對(duì)較大的企業(yè)來(lái)說(shuō)，2017年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，收入增速20%，凈利潤(rùn)增速達(dá)到了70%，企業(yè)整體毛利率顯著提升，從而帶動(dòng)了凈利增幅顯著大于收入增長(zhǎng)幅度。一方面一些公司將產(chǎn)品延伸至家用，議價(jià)能力提升，提升整體毛利率；一方面研發(fā)的投入、市場(chǎng)逐步推廣帶動(dòng)新產(chǎn)品銷(xiāo)售，往往新產(chǎn)品毛利較高因而帶動(dòng)整個(gè)公司盈利水平。

康復(fù)護(hù)理領(lǐng)域器械受益于人口老齡化加速、政策扶持、國(guó)民保健意識(shí)加強(qiáng)、家庭醫(yī)療消費(fèi)能力的提升，行業(yè)發(fā)展速度很快。新三板企業(yè)整體發(fā)展模式、銷(xiāo)售策略比較靈活，受益于行業(yè)的高景氣成長(zhǎng)，業(yè)績(jī)整體保持較高的速度增長(zhǎng)。渠道的快速拓展疊加新產(chǎn)品的逐步推廣，規(guī)模化的公司未來(lái)成長(zhǎng)前景仍舊光明。

醫(yī)療器械其他領(lǐng)域還包括心血管類(lèi)、骨科、眼科、影像診斷、給藥、內(nèi)窺鏡及微創(chuàng)器械、牙科、腎臟血透等細(xì)分行業(yè)。綜合分析來(lái)看，其中大部分企業(yè)仍處于規(guī)模、體量較小的階段，上市公司占據(jù)相對(duì)較大的市場(chǎng)份額，新三板企業(yè)的特色優(yōu)勢(shì)不太明顯，整體增速一般。

以心血管類(lèi)領(lǐng)域公司為例，新三板公司共14家，除康泰醫(yī)學(xué)未披露半年報(bào)數(shù)據(jù)外，13家均已披露業(yè)績(jī)表現(xiàn)。心臟監(jiān)護(hù)、診斷類(lèi)醫(yī)療設(shè)備表現(xiàn)一般，支架領(lǐng)域兩家公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，包括垠藝生物和美中雙和，美中雙和收入1.35億元，增速16%，凈利潤(rùn)1240萬(wàn)，增速290%；垠藝生物收入超過(guò)6000萬(wàn)，增速5%，凈利潤(rùn)1143萬(wàn)，增速接近30%，但是與A股樂(lè)普醫(yī)療和港股公司微創(chuàng)醫(yī)療和先健科技相比，體量和增速仍不占優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者壟斷地位依舊。但從行業(yè)的角度來(lái)講，PCI未來(lái)行業(yè)發(fā)展前景依舊光明，新三板支架業(yè)務(wù)公司未來(lái)仍具有很高的成長(zhǎng)動(dòng)力。

眼科作為黃金科室，未來(lái)眼科相關(guān)器械及設(shè)備市場(chǎng)容量仍然會(huì)保持穩(wěn)步提升，盡管整個(gè)板塊效應(yīng)不突出，但軼德醫(yī)療、新眼光公司業(yè)績(jī)依舊保持較高的增長(zhǎng)。

內(nèi)窺鏡及微創(chuàng)器械作為新三板特色業(yè)務(wù)領(lǐng)域，覆蓋6家新三板公司，其中海泰新光業(yè)績(jī)表現(xiàn)最為突出。從現(xiàn)在時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，內(nèi)窺鏡及微創(chuàng)器械行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)，龍頭投資價(jià)值凸顯。

注射穿刺類(lèi)器械和耗材包括輸液器、注射器、靜脈留置針以及穿刺類(lèi)產(chǎn)品。作為消耗類(lèi)耗材及剛需類(lèi)的產(chǎn)品，注射穿刺類(lèi)器械市場(chǎng)容量很大。新三板領(lǐng)域同樣涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)的公司，成長(zhǎng)速度很快體量較大，包括浙伏醫(yī)療、林華醫(yī)療和天康醫(yī)療等。注射穿刺類(lèi)器械領(lǐng)域客戶黏性較強(qiáng)，品牌口碑較為重要，龍頭公司優(yōu)勢(shì)會(huì)越發(fā)明顯，未來(lái)持續(xù)關(guān)注本版塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)。